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Carry on

Eine Zusammenfassung unserer Researchpublikation ‚Makro & Märkte‘ Aug./Sep. 2017

  • Das globale Wachstums- und Inflationsbild bleibt für die Assetmärkte weiterhin unterstützend. Auf der einen Seite ist das Wachstum gut genug, um die Aktienmärkte zu stützen, andererseits ist es nicht ausreichend, um nachhaltige Inflation zu erzeugen. Damit sinkt das Risiko einer übermäßigen geldpolitischen Straffung, was wiederum positiv für die Märkte ist. So hat die US-Notenbank in den letzten Wochen durchblicken lassen, dass ihre traditionellen Inflationsmodelle die jüngsten Inflationsrückgänge nicht erklären können. Somit ist es unwahrscheinlich, dass die Fed das Ziel der ‚Neutralisierung der Geldpolitik‘ mechanistisch verfolgen wird und in den nächsten Monaten den Kurzfristzins weiter erhöht. Für die EZB gilt ebenfalls, das die niedrige Inflation trotz des starken Wachstums ein sehr behutsames Vorgehen beim Ausstieg aus dem QE-Programm erlaubt. EZB-Präsident Draghi wird es zu verhindern wissen, dass es in diesem Zusammenhang zu einer ungewünschten Verschärfung der monetären Konditionen kommt.
  • Dieses Umfeld rechtfertigt die Beibehaltung unserer überdurchschnittlichen Risikoauslastung in den MainSky-Portfolien. In den letzten Wochen war zwar die Performance der europäischen Aktienmärkte enttäuschend, unsere Analyse (Seite 11) zeigt aber, dass dafür u.E. einige nicht nachhaltige Gründe verantwortlich waren, so dass wir in den nächsten Wochen mit einem Schließen der jüngst aufgelaufenen Underperformance ggü. den globalen Aktienmärkten rechnen. Somit bleibt der europäische Markt das Kerninvestment auf der Aktienseite in unseren Portfolien.
  • Ebenso behalten wir unsere moderate positive Einschätzung für den US-Aktienmarkt bei. Einerseits wird dieser Markt ebenfalls durch den beschriebenen Wachstums-/Inflationsmix gestützt, andererseits ist das noch vorhandene Enttäuschungspotenzial durch die ausbleibenden Reformen der Trump-Administration begrenzt. Mittlerweile hat der Markt jegliche positive Impulse durch die neue Regierung ausgepreist (Seite 8).
  • Optimistischer als in den Vormonaten schätzen wir die Ertragsperspektive in den Emerging Markets ein. Wir sehen allerdings innerhalb der Emerging Markets Asien unverändert als den attraktivsten Markt an, so dass wir ausschließlich dort unser Exposure erhöhen.
  • Das Performanceprofil an den Rentenmärkten ist unverändert Ausdruck der niedrigen makroökonomischen Volatilität sowie der behutsamen Vorgehensweise der Notenbanken. Der damit verbundene Rückgang der Volatilität an den Rentenmärkten macht den carry sowie den roll-down eines Investments zum wesentlichen Performancetreiber. Somit verwundert es nicht, dass diejenigen Marktsegmente, welche die schlechteste Qualität – und damit den höchsten carry und roll-down aufweisen – im laufenden Jahr die beste Performance gezeigt haben.
  • Da wir in den nächsten Wochen wie beschrieben keine Veränderung der Rahmenbedingungen erwarten, bleibt unsere Renten-Strategie unverändert. Wir gewichten Credit ggü. Staatsanleihen über, innerhalb des Segmentes bevorzugen wir tiefere Ratings und Financials. Auch für ‚Basic Materials‘ hat sich das Umfeld mit der Stabilisierung der Rohstoffpreise verbessert, hier heben wir unsere vorsichtigere Einschätzung der Vormonate auf.
  1. August 2017, Dr. Eckhard Schulte

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Author

Leiter Portfoliomanagement & Vorstand

Veröffentlicht am 24. August 2017